2026年1月19日，国内玄虚性乳成品企业中排行第三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）矜重向港交所递交主板上市央求，并于4月入手非交游路演（NDR），想象募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年入手A股IPO指引，但最终选拔“弃A赴港”，具体原因尚未对外裸露。

从招股书数据来看，陈说期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经调遣净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利才能呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商蚁集大幅波动、产物性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以躲藏的挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引阛阓温雅

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节拍激励阛阓鄙俚温雅。陈说期内，君乐宝累计向鼓动派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息范围险些障翳同期经调遣净利润总数。在大额分成之后，公司就地入手港股上市募资，这一操作激励阛阓对其真确资金需求的质疑与温雅。

与激昂分成形成明显反差的是，君乐宝的欠债水平耐久处于高位。2023年至2024年，公司金钱欠债率分辩为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈迟缓下跌趋势，但仍显耀高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。收场2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款范围接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为凸起。

欠债高企与公司大范围本钱开支径直探求。陈说期内，君乐宝投资行径现款流净额分辩为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，捏续处于净流出景象。与之相对应的是，当今公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前线，但捏续的重金钱参预也进一步推高了公司欠债范围。

销售端的成本变化相似值得温雅。陈说期内，君乐宝销售用度分辩为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，分辩占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白参预逐年下滑，告奢靡分辩为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比拟之下，伊利、蒙牛的销售用度范围远超君乐宝，2025年前三季度均逾越百亿元。在乳业阛阓竞争日趋强烈的布景下，君乐宝告白参预的缩减，或对其品牌曝光度擢升与阛阓拓展变成不利影响。与此同期，公司东谈主工成本占销售用度的比例逐年上涨，从24.3%增至30.2%，成本压力捏续加大。

经销商蚁集“猛进大出”，渠谈踏实性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠谈。陈说期内，公司来自经销商的收入分辩为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，九游体育官方网站占总收入的比例分辩为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年下跌趋势，但依然公司营收的主要支捏。收场2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，产物障翳世界约40万个低温液奶零卖终局及7万个奶粉零卖终局。

不外，公司经销商蚁集的踏实性令东谈主担忧。陈说期内，君乐宝累计拆伙协作的经销商近4000家，其中2024年拆伙协作数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，分辩为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中专诚领导了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或协作探求中断，可能对公司的收入及探求功绩变成紧要不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

产物性量是乳成品企业的生命线，而君乐宝比年来屡陷质地争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因产物抽检分歧格被官方通报；收场本年5月，黑猫投诉平台上触及君乐宝的投诉累计逾越1800条，投诉履行涵盖食物变质、异物混入、不实发货及不实宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉反应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质表象，产物中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”以致被消耗者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的消耗者反应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日平日开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已甩掉后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子相片等竣工把柄。该消耗者暗示，奶粉算作婴幼儿配方食物，径直探求宝宝的健康安全，商家销售存在严重质地问题的食物，已涉嫌违背《中华东谈主民共和国食物安全法》探求法式，条款商家全额退款、按价款十倍补偿（不及1000元按1000元赔付），并条款企业作出合贯通释和公开谈歉。

此外，还有消耗者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着雷同发霉的玄色残留物。

除了产物性量争议，服务纠纷与高管变动也激励阛阓温雅。数据浮现，君乐宝算作被告触及的服务纠纷揣测17起，其中14件发生在2024年至2026年，时辰上较为鸠合。高管层面，2025年以来公司束缚层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢束缚东谈主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未裸露上述东谈主员的具体下野原因，仅浮现陈某于2026年再次出任公司董事。值得详确的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢束缚成员，这次密集东谈主事变动对公司处分的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商蚁集波动、高管密集变动及服务纠纷等探求问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东谈主接听。收场发稿，亦未收到公司的任何回答。

记者：贺小蕊

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